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美国股市重新升至历史高位，但投资研究机构Ned Davis Research（NDR）警告，眼下的强势行情可能掩盖了一场更长期的趋势转折。

NDR本周在客户报告中表示，多项指标显示，美国股市可能逐渐接近长期牛市顶部，并面临进入“结构性熊市”的风险。所谓结构性熊市，通常是指持续多年、整体回报低迷甚至为负的市场阶段，而非仅维持数月的周期性下跌。

尽管美股在2022年曾短暂陷入熊市，但自2009年以来，市场整体仍维持长期上升趋势，构成过去一个世纪持续时间最长的结构性牛市之一。

NDR首席全球策略师蒂姆·海斯（Tim Hayes）表示，当前市场呈现出“过度上涨、过度持有和估值过高”等特征，而类似情况也曾在过去的长期市场顶部出现。

一、新兴市场开始跑赢美国

图源：

Yahoo Finance、Business Insider）

NDR关注的第一个信号，是美国股市相对于新兴市场表现转弱。

年初至今，iShares MSCI新兴市场ETF累计上涨约16%，超过标普500指数约12%的涨幅。

美国市场长期领跑全球资产，是过去十多年牛市的重要特征。如果资金持续从美国转向新兴市场，可能意味着全球资产配置方向正在发生变化。

NDR认为，美国股市相对表现落后，与过往结构性熊市阶段的部分市场特征一致。

二、科技股失去领先地位，能源板块走强

科技股是近年来推动美股上涨的核心力量，但这一主线近期开始出现松动。

随着投资者撤离估值高企、持仓拥挤的半导体、存储芯片及人工智能相关股票，科技板块波动明显加剧。iShares美国科技ETF已较近期高点下跌约3%。

与此同时，能源等板块表现突出。过去一个月，标普500能源板块累计上涨约7%。

NDR将科技股落后、能源股领先视为潜在的熊市信号。若市场资金持续离开高增长板块，转向能源或其他相对防御性资产，可能说明投资者的风险偏好正在下降。

三、大盘股估值逼近历史极端

美国大型公司的估值水平也成为NDR担忧的重点。

该机构指出，标普500指数经周期调整后的实际盈利收益率，以及股息收益率，均正在接近互联网泡沫见顶前出现过的极端水平。

这两项指标通常会随着股票估值上升而下降。收益率越低，意味着投资者为企业盈利和股息支付的价格越高。

NDR表示，如果这些指标开始同比回升，可能构成新的看跌信号。若总市值与国民总收入之比、市值与净资产之比等指标也同步反转，市场已经见顶的证据将进一步增强。

高估值本身并不意味着股市会立即下跌，但当经济增速放缓、利率升高或企业盈利不及预期时，投资者往往不再愿意容忍过高的定价。

四、政府开支和财政赤字持续扩大

不断增加的政府支出和财政赤字，也被NDR列入结构性熊市风险指标。

美国政府支出在2025年约占国内生产总值的22%。截至今年6月底，美国联邦预算赤字累计达到1.4万亿美元，较上年同期扩大约3%。

财政支出扩大短期内可以支撑经济增长，但如果赤字长期维持高位，可能增加政府发债规模，推高长期融资成本，并引发市场对债务可持续性和通胀的担忧。

当政府需要发行更多国债吸引投资者时，美债收益率可能进一步上升，进而增加企业借贷成本并压制股票估值。

五、美债收益率持续攀升

图源：

Yahoo Finance、Business Insider）

债券收益率上升是NDR重点关注的第五个警报。

周四，美国10年期国债收益率升至约4.64%，高于市场密切关注的4.5%心理关口；30年期美债收益率则徘徊在5.18%附近，接近全球金融危机以来的高位。

收益率持续上升，反映投资者对通胀、财政赤字和未来利率环境的担忧加重。

对股市而言，更高的无风险收益率意味着投资者可以从美国国债中获得更具吸引力的回报，从而降低股票的相对吸引力。同时，企业融资成本上升也可能削弱盈利和投资活动。

NDR表示，如果美债收益率继续走高，市场动能可能从正面转为负面，主要股指将难以不断刷新纪录。随着实际经济增长失去动力，极端估值可能难以维持，而市值最大的公司一旦下跌，也可能拖累指数基金被动减仓，进一步放大市场压力。

美股将进入长期低回报阶段？

NDR并未断言美股顶部已经确认，但认为当前出现的多项极端指标值得投资者保持警惕。

美股目前仍处于历史高位，企业盈利和科技投资也继续为市场提供支撑。然而，新兴市场相对走强、科技股失去领先地位、估值处于高位、财政赤字扩大以及长期收益率上升，正在削弱过去十多年支撑美国股市的部分核心条件。

如果这些趋势继续发展，美国股市可能不会立即出现类似金融危机式的暴跌，而是进入持续数年的低回报、高波动阶段。

对投资者而言，接下来的关键不只是观察标普500能否继续创新高，还要关注科技板块能否重新领涨、美债收益率是否进一步攀升，以及美国经济增长和企业盈利能否支撑目前的高估值。

本文源自：FX168全球投资